Как анализировать акции: на что смотреть перед покупкой

С чего начать анализ акции

Купить акцию — значит купить долю в бизнесе, поэтому анализ начинается не с графика цены, а с самой компании. Фундаментальный анализ отвечает на два вопроса: здоров ли бизнес и не переплачиваете ли вы за него на бирже. Технический анализ, посвящённый графику и моменту входа, стоит особняком: без оценки бизнеса он даёт мало.

Разумный порядок разбора укладывается в четыре шага. Сначала вы понимаете, на чём компания зарабатывает и как устроена отрасль. Затем читаете отчётность: растёт ли выручка и прибыль, не тонет ли компания в долгах. Дальше считаете мультипликаторы, чтобы понять, дорого или дёшево торгуется акция относительно прибыли и капитала. И наконец проверяете дивидендную историю: платит ли компания акционерам и насколько стабильно.

Ни один показатель не работает в одиночку. Низкий P/E у компании с падающей выручкой и большими долгами — не признак выгоды, а сигнал проблем. Поэтому смотреть нужно на картину целиком, а числа сравнивать не «в вакууме», а с конкурентами из той же отрасли и с историей самой компании за несколько лет.

Что смотреть в отчётности компании

Отчётность — первоисточник всех цифр. Российские публичные компании раскрывают её на своём сайте в разделе «Инвесторам и акционерам» и в официальных центрах раскрытия корпоративной информации. Отчёты выходят ежеквартально и по итогам года; для анализа берут не один период, а динамику за 3–5 лет.

Различают два стандарта. МСФО — международный стандарт, он показывает результат всей группы с дочерними компаниями и ближе к экономической сути бизнеса. РСБУ — российский бухгалтерский учёт по отдельному юрлицу, он нужен налоговой, а у части эмитентов служит базой для расчёта дивидендов. Для оценки бизнеса и мультипликаторов удобнее МСФО, РСБУ смотрят как дополнение.

В отчётности инвестору важны несколько строк. Выручка показывает, сколько компания выручила от продаж; здесь важен устойчивый рост, а не разовый всплеск. Чистая прибыль — это то, что осталось после всех расходов, налогов и процентов по долгу; именно из неё платят дивиденды. EBITDA отражает прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации и показывает операционную эффективность без искажений от структуры долга и учётной политики. Собственный капитал — это активы за вычетом обязательств, то есть та часть компании, которая принадлежит акционерам. Чистый долг равен сумме кредитов и займов за вычетом денег на счетах.

Одной прибыли мало — важна её природа. Прибыль, выросшая от переоценки активов или продажи имущества, разовая и не повторится в следующем году. Устойчивый бизнес наращивает выручку и прибыль от основной деятельности несколько лет подряд, держит маржу и не финансирует рост только за счёт наращивания долга.

Отдельно стоит взглянуть на денежный поток. Прибыль в отчёте о финансовых результатах считается по методу начисления и не всегда означает живые деньги на счетах, поэтому зрелый бизнес должен генерировать положительный операционный денежный поток. Если компания годами показывает бумажную прибыль, но операционный поток слабый или отрицательный, а долг растёт, это тревожный сигнал: именно из денежного потока платят дивиденды и гасят кредиты. Полезно также сверить прибыль по РСБУ и МСФО: заметный разрыв между ними подсказывает, что стоит разобраться, за счёт чего он возник.

Мультипликаторы: зачем они нужны

Сама по себе цена акции ничего не говорит о том, дорогая она или дешёвая. Бумага за 200 ₽ может быть переоценённой, а за 5000 ₽ — недооценённой: всё зависит от того, сколько прибыли, выручки и капитала стоит за одной акцией. Мультипликаторы как раз и переводят цену в понятные отношения и делают компании сравнимыми между собой независимо от номинала бумаги.

Мультипликатор — это отношение рыночной оценки компании к какому-то показателю её бизнеса: прибыли, капиталу, выручке. Он отвечает на вопрос «сколько инвестор платит за единицу прибыли (или капитала, или выручки)». Чем меньше платите за ту же прибыль, тем дешевле, при прочих равных, обходится бизнес.

Ключевая оговорка: мультипликаторы информативны только в сравнении. Норма для банка, ретейлера и нефтяной компании разная, поэтому сравнивать P/E металлурга с P/E IT-компании бессмысленно. Корректно сопоставлять компанию с прямыми конкурентами по отрасли и с её собственными значениями в прошлые годы. Российский рынок исторически торгуется дешевле американского: типичные P/E наших компаний ниже, и это нормально для рынка.

Мультипликаторы делят на стоимостные и доходные. Стоимостные (P/E, P/B, EV/EBITDA, а также P/S — цена к выручке) показывают, дорого ли торгуется компания. Доходные (ROE, рентабельность по EBITDA) показывают, насколько эффективен бизнес. Отдельно стоят показатели долговой нагрузки. Дешёвая по стоимостным мультипликаторам компания привлекательна только тогда, когда у неё в порядке эффективность и долг, поэтому читать эти группы нужно вместе, а не по отдельности.

Главные мультипликаторы с формулами

Ниже — шесть показателей, которых достаточно для базовой оценки акции. Для расчёта понадобятся капитализация (цена акции, умноженная на число акций), чистая прибыль, собственный капитал, EBITDA и чистый долг из отчётности.

P/E (цена / прибыль) — сколько лет прибыли заложено в цену. Считается как капитализация, делённая на годовую чистую прибыль, или как цена акции, делённая на прибыль на одну акцию (EPS). P/E, равный 10, грубо означает, что при неизменной прибыли вложения окупятся за десять лет. Низкий P/E намекает на недооценку, высокий указывает на дороговизну или на то, что рынок ждёт быстрого роста прибыли. Отрицательный P/E означает убыток, и показатель теряет смысл.

P/B (цена / балансовая стоимость) — во сколько раз компания оценена дороже своего собственного капитала. Формула: капитализация, делённая на собственный капитал. P/B меньше 1 говорит, что компания стоит на бирже дешевле своих чистых активов: иногда это недооценка, а иногда рынок закладывает будущие убытки. Для капиталоёмких компаний (банки, промышленность) P/B информативен, для IT с малыми материальными активами почти нет.

EV/EBITDA — сколько стоит вся компания относительно операционной прибыли, с учётом долга. EV (стоимость компании) считается как капитализация плюс чистый долг, а результат делится на EBITDA. Показатель точнее P/E, потому что учитывает долговую нагрузку и не зависит от налоговых различий. Чем ниже EV/EBITDA, тем дешевле обходится бизнес; значения до 4–6 на российском рынке обычно считаются привлекательными, но опять же сравнивать нужно внутри отрасли.

ROE (рентабельность капитала) — сколько прибыли компания приносит на каждый рубль собственного капитала. Формула: чистая прибыль, делённая на собственный капитал, в процентах. ROE показывает эффективность бизнеса: устойчивые 15–20% и выше считаются хорошим признаком. Но высокий ROE иногда достигается за счёт большого долга, поэтому его читают вместе с долговой нагрузкой.

Долг/EBITDA — за сколько лет компания погасила бы весь чистый долг из операционной прибыли. Формула: чистый долг, делённый на EBITDA. Значение до 2–3 обычно комфортно, выше 3–4 уже повод насторожиться: большой долг делает компанию уязвимой при росте ставок и падении прибыли, а дивиденды такие компании часто урезают первыми.

Дивидендная доходность — годовые дивиденды на акцию, делённые на цену акции, в процентах. Показывает, какой возврат деньгами вы получаете относительно вложенного. Высокая доходность приятна, но проверяйте, не разовая ли это выплата и не платит ли компания больше, чем зарабатывает.

Ориентиры значений мультипликаторов

Ориентиры условны: конкретное «хорошее» значение зависит от отрасли и стадии развития компании. Мультипликаторы сужают круг кандидатов, но не заменяют разбор бизнеса.

Пример: разбираем две компании по мультипликаторам

Возьмём две условные компании из одной отрасли — «Альфу» и «Бету». Цифры вымышлены и нужны только для методики; это не рекомендация покупать какие-либо бумаги. Данные берём из годовой отчётности.

У «Альфы» цена акции 500 ₽, в обращении 1 млрд акций, то есть капитализация 500 млрд ₽. Из годовой отчётности: чистая прибыль 50 млрд ₽, собственный капитал 250 млрд ₽, EBITDA 90 млрд ₽, чистый долг 30 млрд ₽, дивиденд на акцию 40 ₽.

У «Беты» цена акции 800 ₽, в обращении 0,5 млрд акций, капитализация 400 млрд ₽. Чистая прибыль 20 млрд ₽, собственный капитал 100 млрд ₽, EBITDA 60 млрд ₽, чистый долг 180 млрд ₽, дивиденд на акцию 8 ₽.

Считаем по формулам. У «Альфы» P/E = 500 / 50 = 10; P/B = 500 / 250 = 2,0; EV = 500 + 30 = 530, EV/EBITDA = 530 / 90 = 5,9; ROE = 50 / 250 = 20%; Долг/EBITDA = 30 / 90 = 0,3; дивдоходность = 40 / 500 = 8%. У «Беты» P/E = 400 / 20 = 20; P/B = 400 / 100 = 4,0; EV = 400 + 180 = 580, EV/EBITDA = 580 / 60 = 9,7; ROE = 20 / 100 = 20%; Долг/EBITDA = 180 / 60 = 3,0; дивдоходность = 8 / 800 = 1%.

Сравнение двух компаний по мультипликаторам

Что видно из таблицы. Отдача на капитал у компаний одинаковая — ROE 20%, но платите вы за эту прибыль по-разному: «Бета» вдвое дороже по P/E (20 против 10) и заметно дороже по EV/EBITDA. Долговая нагрузка «Альфы» символическая (0,3), а «Бета» с показателем 3,0 подошла к границе комфорта, поэтому её прибыль сильнее зависит от стоимости заёмных денег. По деньгам акционеру «Альфа» отдаёт 8% дивидендами, «Бета» — 1%.

Вывод: по мультипликаторам «Альфа» выглядит дешевле и финансово устойчивее. Но это не автоматический сигнал к покупке. Дешевизна иногда объясняется тем, что рынок ждёт от компании застоя, а высокий P/E «Беты» может быть оправдан, если она быстро растёт. Числа дают гипотезу, которую нужно проверить бизнесом: за счёт чего компания зарабатывает, что с выручкой, нет ли разовых факторов в прибыли.

Дивиденды: история выплат и налог

Для инвестора, который рассчитывает на выплаты, важна не разовая дивидендная доходность, а устойчивость. Смотрят на дивидендную политику компании (её публикуют на сайте эмитента), на историю выплат за несколько лет и на долю прибыли, которая идёт на дивиденды, — так называемый payout. Если компания стабильно платит и её прибыль растёт, выплаты, вероятно, сохранятся. Если payout выше 100% — компания раздаёт больше, чем заработала, и такие дивиденды часто урезают.

Полезно помнить про дивидендный гэп. После закрытия реестра акционеров (дивидендной отсечки) цена акции обычно падает примерно на размер дивиденда, ведь новый покупатель эту выплату уже не получит. Поэтому идея «купить прямо перед отсечкой ради дивиденда» не даёт лёгкого выигрыша: доход от выплаты компенсируется снижением цены, а восстановление котировки после гэпа зависит от результатов бизнеса и может занять от нескольких дней до многих месяцев.

С дивидендов российских компаний физлицо платит НДФЛ. Брокер выступает налоговым агентом и удерживает налог автоматически, поэтому на счёт дивиденды приходят уже за вычетом. Ставка — 13% с суммы дивидендов до 2,4 млн ₽ за год и 15% с превышения (пункт 1.1 статьи 224 НК РФ). Дивиденды считаются в отдельной налоговой базе, поэтому объединять их с зарплатой для расчёта ставки не нужно.

Что такое дивиденды, как формируется дата отсечки и как считается налог с примерами — в отдельном материале дивиденды: что это, как получить и налог.

Что делать новичку перед покупкой

Соберём разбор в короткий чек-лист. Перед покупкой акции пройдитесь по шагам:

1. Разберитесь, на чём компания зарабатывает и как устроена её отрасль.
2. Откройте отчётность по МСФО за 3–5 лет: растёт ли выручка и прибыль, откуда прибыль.
3. Посчитайте базовые мультипликаторы — P/E, EV/EBITDA, ROE, Долг/EBITDA — и сравните с конкурентами по отрасли и с историей самой компании.
4. Проверьте долговую нагрузку: Долг/EBITDA выше 3–4 — повод разобраться в причинах.
5. Оцените дивидендную историю и payout, если рассчитываете на выплаты.
6. Не вкладывайте всё в одну бумагу — распределяйте деньги между несколькими компаниями и инструментами, чтобы ошибка в одной оценке не стоила всего портфеля.

Держите в голове и то, чего мультипликаторы не показывают. Они молчат о качестве менеджмента, о рисках отрасли и регулирования, о зависимости компании от одного продукта или крупного клиента, о планах по новым проектам. Две компании с одинаковым P/E могут стоить по-разному именно из-за этих качественных факторов, поэтому числа стоит дополнять чтением новостей об эмитенте, его стратегии и отраслевого контекста. Оценка справедливой стоимости всегда содержит долю неопределённости, и полученный результат разумнее считать диапазоном, а не точной цифрой.

Помните, что мультипликаторы — это моментальный снимок, а бизнес меняется: свежая отчётность способна перевернуть картину. Начинать удобнее с крупных, давно торгующихся компаний с понятным бизнесом и историей отчётности. С механикой самой покупки поможет инструкция как купить акции физическому лицу, а чтобы понять место акций среди других инструментов — обзор видов ценных бумаг, устройство сбалансированного инвестиционного портфеля и раздел инвестиций.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.